四季度投资为什么集体拉垮? ——保险股2025年报总结

看到保险股在2025年四季度单季的投资成绩，我是有点惊讶的，我没有想到这么差。

可以看到，除了太平没有数据外，其他公司的总投资收益都是大跌的，像平安国寿这样的大块头都跌了50%以上。

总投资收益如此大的下跌，肯定和交易性金融资产（FVTPL）的价格波动有关。而交易性金融资产包括了债券和股票。

01

原因？

我们先看一下股票。

四季度，上证指数从3898点到3968点（2024年四季度是从3674点到3351点），四季度上证指数还是涨的，反而2024年四季度是跌的。沪深300指数从4662点到4629点（2024年四季度是从4450点到3934点），四季度跌得也比2024年同期少。

A股不太像是主要的原因，那么我们看看港股。

四季度真正大幅度下跌的是港股。恒生指数从26918下降到25630，下降了4.8%（2024年四季度是从21289到20059，下降了5.8%），恒生科技指数从6483下降到了5515，下降了15%（2024年四季度是从4840到4468，下降了7.7%）。我还看了港股红利指数，四季度还是涨的。

罗列了这么多数据，我来小结一下：

1. A股没有跌，港股跌了，所以可能是港股导致的，也可能是A股风格切换导致。

2. 只有恒生科技指数相比同期是大跌的。所以有可能保险公司配置了很多恒生科技股？

看完股票，我们来看债券：

我国十年期国债收益率是从2025年10月初的1.88下降到了2025年12月底1.86，变化很小。而且还是轻微下跌，按理说有利于债券的价格提高。

再看下2024年四季度的十年期国债利率，从2.14%到了1.67%，可谓是大跌，那么债券价格是大涨的（同比2023年的四季度，总投资收益是大涨的）。到这里，我可能找到主要原因了。

2024年四季度债券价格大涨，而2025年四季度债券价格几乎不动，那么同比来看，2025年FVTPL债券的投资收益和公允价值变动会大跌。

我总结一下，2025年四季度总投资收益的集体大跌可能主要是以下原因造成的：

1. 债券（应该是最主要原因）

2. 港股。

其实，国寿对于四季度单季的亏损做出过回应了，说是“主要受资本市场结构性调整影响”。

我一直认为想要精准预测保险公司的总投资收益，几乎是不可能的，因为你不知道他们买了什么股票，你也不知道在财报期内他们交易了多少次如何交易的，毕竟FVTPL就是交易性的资产，理论上就是进行短期交易的。

02

那么2026年一季度呢？

那么按照以上的分析，2026年的一季报保险公司的投资业绩也可以定性地预测一下。

先说股票端，一季度不光恒生指数、恒生科技即便是沪深300的跌幅都是较大的。保险股的股票投资恐怕都不能幸免。

再看债券，2026年一季度十年期国债利率轻微下跌，而同期2025年一季度是从1.61%大幅度上升到了1.87%，所以同比之下，一季度债券的情况将很好。

一方面股票端投资大概率大跌，另一方面债券的价格同比会更好。最后的总投资收益很难判断，可能涨跌幅不会太大。

同时我们可以看看2025年一季度各家公司的投资业绩占比，那些投资业绩占比低的，可能在总业绩上受投资影响会小一些。

比如下面两张图中可以看出，平安在2025年一季度投资业绩是负的，同比2024年一季度也是大跌，已经算一个坑了。所以即便2026年一季度投资业绩继续不好，可能跌幅和对归母净利润的影响都会小一些。

当然，目前的股价有可能已经反映了保险股一季度投资上的预期了，短期股价来说我认为还是要看美伊战争。

对于我们普通散户来说，股市里的短线操作，基本上无异于赌博。